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專家觀點|肖鋒波:棉花套利機會及推理邏輯   
中國棉花網專稿,未經授權,請勿轉載!
2019-01-23    條評論

中國棉花網專訊:國內棉花期貨自去年12月份見底后逐步反彈,但最近在15500/噸附近遇到套保盤阻擊,振幅開始加大。影響棉花價格的因素眾多,當下最主要莫過于中美貿易摩擦,原本期待在月底劉鶴副總理訪問美國將會達成貿易共識,但據加拿大《環球郵報》報道,美國將向加拿大正式提出引渡孟晚舟。該消息報出后陡然為中美貿易問題增加變數,國內工業品期貨、棉花期貨均出現較大跌幅。在基本面不確定的市場里賺絕對收益難以把握,但套利機會時常有,CF2001CF1909合約之間的套利就存在較大機會。

一、近低遠高的合約差價排列將會成為常態

一般情況下,因有資金利息和倉儲成本,各個期貨合約都是近月低、遠月高,除非出現短期供給緊張,或者逼倉情況出現,近月合約價格才會高于遠月價格。自2016年棉花期貨價格穩定在萬元以上,遠月合約價格高于近月合約至今。除了上述原因之外,棉花倉單在2017年開始大量注冊到交易所倉庫,因為有倉單注銷規定,近月合約的壓力明顯大于遠月合約,并且隨著近月合約逐步到期顯得更加明顯。

可以預見,在后期相當長一段時間里,只要兩個因素不發生變化,那么近低遠高的合約差價排列就不會發生改變。一是棉花現貨注冊倉單高升水因素,一旦現貨銷售利潤下降時都傾向于注冊倉單,哪怕是倉單注冊成本略低期貨價格,也期望在后期期貨行情波動時做基差獲得收益;二是目前棉花絕對價格不高,隨著儲備棉逐步出清,中國進口棉花越來越多,上漲概率比較大,遠月合約更具有想象空間。

二、CF1905CF1909之間套利容易把握

 

9月與5月價差季節性走勢)

CF1905CF1909價差不會擴大很多,也不會縮減很多。過去幾個月中,維持在300-500元之間。CF1905CF1909的套利下限即持有成本,包括資金成本、倉儲費、增值稅、交易手續費等(倉單不出庫、不注銷),資金成本44.5元(15300×10%×4.35%/365×122×2+交割費用8元(4×2+倉儲費97.6元(0.8×122+倉單轉讓費2元,增值稅35元(假設差價在350元),倉單貼水172元(4×43天)總計360元,因此可以推斷,如果倉單持有者當CF1905CF1909價差超過360元以后,才會考慮拋售至CF1909合約去交貨(假設只是以當初交貨為目的,而不是做基差交易),反之則在CF1905合約上交割。

但并不是價差超過了持有成本之后,合約之間的價差就不會再擴大,因為還要考慮到機會成本。當合約之間的價差擴大至足以吸引無風險機會成本后,才會有更多的資金來進行套利。我們假設機會成本在10%,按照現在15000/噸棉花期貨計算,15000×2×10%×10%/12×4=500元,即期貨盤面價差為100元,那么上限可以初略預測在360+100=460元。

從目前來看,CF1905CF1909價差基本運行在300-500元之間,符合套利區間,超出460元則做空價差,低于360則考慮做多價差。

三、CF2001CF1909之間做多價差空間較大

 

1月與9月合約價差季節性走勢)

去年CF1901CF1809合約之間的價差擴大到930元以上,幾乎出乎大部分人預期。因倉單自從20198月份開始每過一天會產生交割貼水4元,122天共488元,而接到2019/2020年新倉單的概率較小,因此將倉單自9月份持有至20201月份成本較高,兩個合約之間的持有成本為資金成本46.5元(16000×10%×4.35%/365×122×2+交割費用8元(4×2+倉儲費97.6元(0.8×122+倉單轉讓費2元,增值稅35元(假設差價在350元),倉單貼水488元(4×122天)總計677元。而目前兩個合約之間的差價在400元以下,如果按照去年900元價差計算,絕對收益在500/噸以上。只要前述的近低遠高的合約差價排列的推理邏輯不變下,空近月買遠月套利的獲利可能性很大。

在當前中美貿易摩擦并未消除前,棉花的走勢飄渺不定。但有一點可以肯定,只要新疆棉注冊成倉單有高升水,那么期貨倉單將保持高位,近月合約壓力大而遠月合約充滿期待,往往會助推價差擴大,多遠月合約空近月合約,尤其是夸年度合約是套利中的上策。

(責編:李偉  電話010-58931122-286

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